–айффайзенбанк: »нфл€цию в –оссии за сент€брь подвело только молоко

»сточник: bonds.finam.com
—лухи о решении проблемы госдолга —Ўј не подтвердились. ѕо€вившиес€ в п€тницу слухи вызвали игру на повышение (американские индексы подросли на 0,7%), однако они не нашли подтверждени€ (как следствие, рынки вновь уйдут в минус). Ѕольшинство инвесторов уверено в том, что компромисс будет найден.
¬опрос в том, когда это случитс€, и будет ли это общее решение проблемы или вновь некий временный вариант. ѕубликаци€ макростатистики по —Ўј, скорее всего, будет отложена.

«агадки денежного рынка. ћы отмечаем, что снижение o/n ставок на прошлой неделе с 6,5% до 5,8% слабо согласовывалось с лишь небольшим притоком средств из бюджета. ’от€ банки, суд€ по всему, постепенно закрывали валютные свопы с ÷Ѕ (260 млрд руб. на 30 сент€бр€), объем задолженности по –≈ѕќ с ÷Ѕ снизилс€ незначительно: с 2,55 до 2,3 трлн руб. ¬ конце сент€бр€ при таком большом объеме –≈ѕќ ставки достигали 6,3%. Ќеобычность ситуации подтверждаетс€ еще и тем, что в начале недели произошел рост кредитов под нерыночные активы на 130 млрд руб. »з-за того, что они были предоставлены не в рамках аукциона (новый пройдет 14 окт€бр€), то ставка по ним в зависимости от срочности могла составл€ть 6,5%-7,5%, т.е. брать их дл€ погашени€ –≈ѕќ (ставка 5,5%) и валютных свопов с ÷Ѕ (6,5%) было бы нелогично. ћы не исключаем, что погашение свопов могло быть св€зано, помимо прочего, и с выходом нерезидентов (хедж-фондов) из ќ‘«. »сход€ из объема прироста кредитов под нерыночные активы, данные средства понадобились одному или нескольким крупным игрокам, которые по какой-то причине не могут привлекать средства на денежном рынке. ¬озможно, спрос на более длинные средства, которые на денежном рынке не вз€ть, сопр€жен с активизацией кредитовани€ в этих банках. ћежду тем, отсутствие дефицита у прочих банков отражаетс€ в низком уровне рыночных ставок. ≈сли говорить об общей ситуации с ликвидностью на этой неделе, то она продолжит постепенно улучшатьс€ в св€зи с окончанием периода усреднени€ и традиционным притоком средств из бюджета в начале мес€ца. ¬ дополнение к этому  азначейство размещает на банковские депозиты 355 млрд руб. при погашении 185 млрд руб. ћы прогнозируем, что если указанные нами крупные игроки не выйдут на денежный рынок, чтобы погасить задолженность по дорогим кредитам ÷Ѕ, то ставки сложатс€ в диапазоне 5,5%-5,7%, в противном случае они могут подн€тьс€ до 6,0%.

Ќегативные рейтинговые действи€ в отношении розничных банков. јгентство Moody's понизило рейтинг Ѕ–— (B+/B2/B+) на 2 ступени до "B2", при этом рейтинг "plain vanilla" субординированного долга (имеютс€ в виду "суборды" старого образца без каких-либо условий loss absorption) был снижен также на 2 ступени до "B3".  ачество "субордов" Ѕ–— нового образца агентство оценивает на уровне Caa1 (на 2 ступени ниже рейтинга старших об€зательств). ќснованием дл€ рейтингового действи€ стало снижение достаточности капитала банка (T1 CAR сократилс€ c 10,2% в 2012 г. до 8,7% в 1ѕ 2013 г.), что €вл€етс€ следствием, в том числе, и операций со св€занными сторонами (объем инвестиций в них составл€л 49% капитала 1-го уровн€ в 2012 г., при этом половина приходилась на акции холдинговой компании, что расцениваетс€ Moody's как способ вывода капитала). ƒругим фактором риска стало ухудшение качества кредитного портфел€. ћы отмечаем, что чистого процентного дохода (он увеличилс€ на 19% до 24,6 млрд руб., лишь немного отстав от прироста кредитов (+22,4%)) оказалось недостаточно дл€ покрыти€ отчислений в резервы (16,5 млрд руб.) и административных расходов (13,4 млрд руб.). ћы считаем, что лучшей альтернативой выпускам Ѕ–— €вл€ютс€ бумаги  Ѕ ¬осточный Ёкспресс (Moody's: B1/—табильный), которые предлагают большую доходность (например, Ѕќ-7 с YTP 10% @ €нварь 2015 г.) при близких кредитных рисках. ”худшение качества кредитного портфел€ ’ ‘ Ѕанка (-/Ba3/BB) также не прошло незамеченным дл€ агентства: прогноз по рейтингу был изменен на негативный.  стати говор€, в насто€щий момент ’ ‘ Ѕанк проводит маркетинг с целью размещени€ субординированного бонда в капитал 2-го уровн€.

»нфл€цию подвело только молоко
ќпубликованные в п€тницу данные по инфл€ции за сент€брь в целом говор€т о ее значительном снижении. Ќесмотр€ на небольшое ускорение м./м. (до 0,2% против 0,1% в августе), которое не удивл€ет в силу типичного дл€ этого времени года удорожани€ продуктов, ее средний уровень расцениваетс€ нами как достаточно низкий. »менно это обсто€тельство позволило показателю в годовом выражении упасть в сент€бре до минимальных с начала этого года 6,1% г./г. после 6,5% г./г. в августе.

ќтметим, что единственной причиной более высокой инфл€ции в сент€бре м./м. стала сезонна€ остановка падени€ цен на продукты (0% против -0,7% в августе). ¬се остальные компоненты, напротив, продолжают демонстрировать улучшение: непродовольственна€ инфл€ци€ "законсервировалась" на уровне 0,5% м./м., темпы роста цен на услуги резко снизились - до 0,1% м./м. против 0,9% м./м. в августе.

”скоренное удорожание отдельных продуктов в целом укладываетс€ в наши прогнозы. “ак, рост цен на хлебобулочные и макаронные издели€ (в силу сохран€ющегос€ из-за прошлогодней засухи повышательного давлени€ на цены зерновых) не превышает норму. »з общей динамики выбиваетс€, пожалуй, лишь молочна€ продукци€. “емпы роста цен на нее в сент€бре подскочили до 2,7% м./м. (после 1,2% м./м. в августе и в среднем против не более 0,6% в этом мес€це в незасушливые годы). ѕодобных перепадов цен не наблюдалось с конца 2010 г., но тогда их причиной послужил в основном дефицит кормов. —ейчас внезапное удорожание молока мы св€зываем с локальным шоком предложени€: как сообщалось ранее в —ћ», с €нвар€ по июль 2013 г. объем производства сырого молока упал на 6,9%, а поголовье скота сократилось на 2%, что привело к существенному дефициту молочного сырь€, а с ним через некоторое врем€ - к заметному удорожанию конечной продукции. “ем не менее, если верить оценкам ћинсельхоза, за счет постепенного восстановлени€ производства в последующие мес€цы в дальнейшем рост цен в этом сегменте должен ослабнуть.

ƒетальный анализ непродовольственной инфл€ции показывает, что ситуаци€ с этой компонентой не столь однозначна. ”дорожание большинства непродовольственных товаров, по данным –осстата, в сент€бре ускорилось, но это компенсировалось заметным снижением темпов роста цен на бензин (до 1,4% против 3,1% в августе). “ем не менее, сопоставление текущей динамики цен на ключевые непродовольственные товары с ситуацией в прошлые годы свидетельствует о сильном снижении инфл€ционного давлени€ в этом сегменте, что в целом согласуетс€ с замедлением роста экономики и ослаблением внутреннего спроса.

»нфл€ционна€ динамика последних мес€цев не может не радовать, поскольку указывает на формирование устойчивого тренда на снижение темпов роста цен в дальнейшем. Ќовые данные убеждают нас в том, что наши прогнозы по последующему постепенному снижению инфл€ции до ~6% по итогам этого года с большой долей веро€тности оправдаютс€. ќднако мы не считаем, что столь заметное улучшение показателей автоматически может привести к снижению ключевых ставок ÷ентробанком на предсто€щем заседании 14 окт€бр€. “олько мес€ц назад вступили в силу изменени€ процентного механизма ÷Ѕ, с введением которых любые монетарные меры станов€тс€ гораздо более действенными (изменение ключевой ставки по аукционным недельным операци€м удешевл€ет все остальные инструменты), поэтому любые решени€ по ставкам, как мы считаем, теперь будут приниматьс€ с еще большей осторожностью. Ќаиболее веро€тным нам видитс€ сценарий, при котором см€гчающие меры ÷Ѕ в окт€бре ограничатс€ только проведением уже за€вленного нового аукциона по кредитам под нерыночные активы.

26.02.2021
„исло вегетарианцев, флекситорианцев во всем мире стремительно растет, хот€ их количество до сих пор не достигло значительных показателей.
„итать полностью
 алендарь